Análise: Dinheiro à toa – Portugal e Espanha pedem mais, pagam menos

AMSTERDÃ (Reuters) – A Espanha e Portugal estão a caminho de reduzir coletivamente seus custos de serviço da dívida em pelo menos 17 bilhões de euros (20 bilhões de dólares) até o final de 2022, com seus empréstimos em meio à crise essencialmente garantidos pelo Banco Central Europeu.

A análise da S&P Global Ratings mostra que os dois países farão os cortes, já que os rendimentos de seus títulos de 10 anos flutuam em torno do limite de 0%, graças ao agressivo estímulo pandêmico do BCE, principalmente suas compras de ativos.

Os rendimentos em ambos os países caíram 40 pontos-base este ano, muito longe da crise da dívida de 2010-2012, quando o aumento dos custos dos empréstimos – no caso de Portugal, para 17% – forçou a dupla a aceitar resgates multibilionários de euros.

Gráfico: retorna se aproximando de zero:

Uma análise do DZ Bank da Alemanha mostra que o BCE deverá comprar toda a nova dívida que o Tesouro espanhol emitirá este ano e mais de 80% da portuguesa.

E se os rendimentos de seus títulos caírem abaixo de zero e os investidores estiverem efetivamente sendo cobrados pelo privilégio de emprestar-lhes dinheiro de 10 anos, os cálculos do serviço da dívida podem ser revisados ​​ainda mais para baixo.

Frank Gill, diretor sênior da equipe de dívida soberana da S&P Global, calcula que cada queda de 100 pontos-base nos custos de empréstimos na emissão reduz as despesas com juros de Espanha e Portugal como porcentagem do produto interno bruto (PIB) em cerca de 0,1% no primeiro ano. e de 0,25% no ano seguinte.

Ele estima que os pagamentos de juros da Espanha cairão cerca de € 5 bilhões este ano – ou 0,4% do PIB.

E até o final de 2022 são esperadas economias de mais de 16 bilhões de euros em relação aos cálculos da S&P antes da pandemia.

A poupança com juros de Portugal este ano ascende a 0,2% do PIB, ou cerca de 380 milhões de euros, diz Gill, e até ao final de 2022 a poupança deverá ascender a cerca de 840 milhões de euros.

Como tal, os investidores em obrigações estão optimistas face ao aumento constante dos rácios dívida/PIB, que terminarão o ano em máximos recordes de mais de 120%.

Gráfico: Prevê-se que a despesa com juros diminua na área do euro:

“De fato (o BCE) está monetizando isso. A dívida não está fluindo para os mercados comerciais”, disse Gil.

E se você considerar os dividendos que os bancos centrais nacionais pagam a seus governos sobre seus títulos, “o verdadeiro custo da dívida é efetivamente zero. Por essa métrica, não custa nada gastar essa dívida.”

Gráfico: Os rácios da dívida da zona euro permanecem elevados após a pandemia:

MAIS CASOS

Esses movimentos podem preocupar aqueles que viam os títulos espanhóis e portugueses como uma alternativa de maior rendimento à Alemanha e à França.

Mas investidores como Arnaud-Guilhem Lamy, gerente de portfólio do BNP Paribas Asset Management, dizem que retornos de 0% só têm efeito “psicológico” quando a taxa de depósito do BCE é de -0,50%.

Ambos os países ainda estão pagando retornos reais “positivos” – retornos ajustados pela inflação – raros entre os mercados desenvolvidos.

Gráfico: Retornos ajustados à inflação de Espanha e Portugal:

Lamy, portanto, vê espaço para uma nova recuperação dos títulos espanhóis e portugueses até que estejam cerca de 25 pontos-base acima dos rendimentos franceses de 10 anos, que estão oferecendo atualmente cerca de -0,3%.

As perspectivas de outro rali de cerca de 10 pontos-base mais o backstop do BCE devem continuar atraindo compradores.

“É muito difícil ter uma visão de longo prazo sobre algo que tem apenas um comprador grande e quase insensível ao preço por trás”, disse Simon Bell, gerente de fundos da Legal & General Investment Management.

“Mesmo se você pensasse que a dívida era muito alta no longo prazo, realmente não é hora de ter uma visão de longo prazo.”

Uma alternativa é mudar para a Itália, onde você pode ganhar 0,6% em títulos de 10 anos. A outra opção é simplesmente comprar dívidas espanholas e portuguesas de prazo mais longo, disse Lamy.

Os títulos portugueses de 10 anos oferecem cerca de 60 pontos-base de prêmio sobre os alemães, enquanto os detentores de títulos de 30 anos ganham 90 pontos-base. A dinâmica é semelhante na Espanha.

À medida que os investidores migram para vencimentos mais longos, os rendimentos cairão mais rapidamente do que no curto prazo, previu a estrategista do Saxo Bank, Althea Spinozzi, em nota.

Enquanto isso, os prêmios pagos pelos títulos espanhóis e portugueses de 10 anos sobre os rendimentos alemães estão perto do menor nível em mais de uma década.

Isso talvez seja uma reminiscência do período que antecedeu a crise de 2010-2012, quando os investidores aceitaram alegremente os menores spreads.

Mas Yvan Mamalet, economista sênior do euro no Société Générale, diz que a dívida só se tornará um problema quando o crescimento voltar, mas os governos continuam a “ter altos déficits que aumentam seus índices de dívida sem a necessidade de apoiar a economia”.

Reportagem de Yoruk Bahceli; Adaptação de Sujata Rao e Emelia Sithole-Matarise

Marco Soares

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