As economias do sul da Europa divergiram – POLITICO

Carla Subirana Artús é economista e tem como Analista de Políticas para o Banco da Inglaterra e Europa Analista de Pesquisa para Economist Intelligence.

Se a Zona Euro fosse uma escola, Portugal, Itália, Grécia e Espanha seriam os preguiçosos da classe. Os quatro países marcados com o feio acrônimo PIGS falam alto, aproveitam a vida lenta sob o sol e estão superendividados e precisam de reforma – assim diz o clichê.

Mas se você olhar mais de perto, descobrirá que alguns desses alunos antes recalcitrantes agora se tornaram alunos-modelo improváveis.

Embora a Itália e a Grécia continuem atrasadas em termos econômicos, a trajetória de crescimento da Espanha e de Portugal tornou-se mais resiliente e convincente desde a crise da dívida soberana de 2012 – uma mudança que se tornou aparente quando uma era de política monetária super frouxa terminou. E muito do crédito por esta divisão entre a Península Ibérica e Itália e Grécia vai para as reformas estruturais introduzidas por Espanha e Portugal na última década. No entanto, a zona do euro não é à prova de crises.

Um exemplo recente da divergência entre as economias do sul da Europa e sua respectiva abordagem de reforma foi a promessa do Banco Central Europeu (BCE) de encerrar seu programa de compra de ativos em junho. Enquanto os rendimentos dos títulos do governo de 10 anos na Itália e na Grécia dispararam, os custos dos empréstimos para Portugal e Espanha permaneceram mais próximos dos da Holanda – vistos por autoridades da União Europeia como um estudante modelo.

Ao longo da última década, as reformas trabalhistas da Itália foram hesitantes e o país abordou apenas parcialmente seus calotes bancários, enquanto a Espanha abordou esses problemas de forma muito mais decisiva. Como resultado, o PIB per capita da Espanha em poder de compra ultrapassou o da Itália em 2017, apoiado por um aumento na produtividade total dos fatores – ou a eficiência com que uma economia usa seus insumos produtivos.

Desde então, o país se tornou um dos maiores fabricantes de automóveis da Europa e suas exportações se diversificaram para além do turismo em produtos químicos, farmacêuticos, máquinas e serviços profissionais.

Os investidores agora estão olhando para o país de uma forma diferente, resultando em menores custos de empréstimos para famílias e empresas. Embora os spreads dos swaps de inadimplência do país – que são derivativos semelhantes a seguros que pagam em caso de inadimplência – fossem idênticos aos da Itália até 2014, desde então eles estão mais próximos dos da França.

Portugal também tem uma década promissora atrás de si. Desde 2014, a economia grega cresceu em média três vezes mais rápido do que a da Grécia, onde a produção está quase um quarto abaixo dos níveis de 2007. Ao estimular o crescimento ao mesmo tempo em que implementa reformas onerosas e cumpre metas orçamentárias difíceis exigidas por autoridades da UE, António Costa, primeiro-ministro socialista de Portugal desde 2015, tornou-se o aluno favorito de Bruxelas.

Em contraste, o Syriza, o partido de esquerda grego que governou o país de 2015 a 2019, era o rebelde de classe. O governo adiou as reformas porque a dívida pública permaneceu a mais alta da zona do euro, os empréstimos ruins dos bancos estavam se acumulando e as receitas tributárias permaneceram em uma base muito estreita, exigindo altas taxas de juros que desencorajavam as contratações.

Apesar de seu progresso, no entanto, qualquer júbilo sobre o sucesso da Península Ibérica ainda estava por ser amortecido.

A cautela fiscal de Portugal, por exemplo, tem um preço. O investimento público foi o mais baixo da UE em 2020 e 2021, e a dívida pública do país – a mais alta da zona do euro depois da Grécia e da Itália – coloca a economia em risco de ser atingida por custos mais altos de empréstimos do governo. Além disso, os salários são baixos para os padrões da Europa Ocidental, o que envia muitos portugueses para trabalhar no estrangeiro.

Do outro lado da fronteira, o governo espanhol, formado pelos socialistas e pelo grupo de extrema esquerda Unidas Podemos (Juntos Podemos), também falhou em oferecer soluções criativas desde 2019 para consertar o insustentável sistema previdenciário do país e o desemprego juvenil nas alturas. E diante de uma eleição feia na qual nenhum dos partidos provavelmente ganhará a maioria, os moderados agora estão de olho no Vox – uma organização de extrema-direita relativamente nova que tem um apoio preocupantemente forte nas pesquisas – com suspeita.

Enquanto isso, a Grécia tem estado ocupada fazendo sua lição de casa para se juntar ao clube de histórias de reviravoltas bem-sucedidas na periferia da zona do euro. O governo de Kyriakos Mitsotakis, primeiro-ministro de centro-direita da Grécia desde 2019, conseguiu aumentar sua imagem entre turistas e investidores, atraindo níveis recordes de investimento estrangeiro no ano passado.

No entanto, o crescimento italiano provavelmente continuará a decepcionar, já que a rara estabilidade que o primeiro-ministro Mario Draghi trouxe para sua política chegou ao fim.

A estabilidade política é importante – não apenas para as famílias italianas. Autoridades do BCE temem que a união monetária vacile se o infame “loop doom”, que liga a solvência dos bancos à de seus países anfitriões, atingir a Itália e ameaçar desencadear uma crise da dívida.

E enquanto a maioria dos bancos europeus reduziu sua exposição ao seu país de origem desde a crise da dívida soberana de 2012, os bancos italianos estão tão expostos à dívida soberana quanto há uma década, com a ligação banco-soberano sendo particularmente forte.

Portanto, se a agitação política na Itália se intensificar e os investidores começarem a exigir rendimentos mais altos ao manter a dívida italiana, os bancos do país inevitavelmente sofrerão. Já há sinais de que os bancos italianos estão caminhando para problemas: o rendimento anual do maior credor do país – uma medida do desempenho do investimento – caiu 24 por cento desde fevereiro.

E agora, atormentada por investimentos lentos, reformas escassas e instabilidade política renovada, a Itália continuará sendo a estudante problemática da zona do euro no futuro próximo.

Alberta Gonçalves

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